银行业三季报总结息差企稳回升,优质银行持
（报告出品方/作者：中泰证券，戴志锋、邓美君、贾靖）
一、银行3季报业绩情况：营收和利润增速维持向上，稳健性超市场预期1.1营收同比：行业增速继续稳健向上、同比增7.4%；分化持续
行业1-3季度累积营收同比增速情况：上市银行营收同比增7.4%，城商行板块保持板块间成长性最强属性、维持两位数高增长，同比增13.8%。大行、股份行和农商行分别同比增7.8%、5%和9.6%。股份行增速低于行业均值，主要受息差缩窄拖累，利率下行大背景下，中大型企业对银行的议价能力相对较强（大企业利率已经处在较低水平）。上市城商行维持着高增长，主因大多处在经济发达地区，结构性机会仍在，预计能够在相对长时间内保持高成长。
营收同比增速的环比变动趋势：行业营收增速如我们判断的维持着上升的趋势，同比边际走高1.5个点，主要为去年同期其他非息收入的高基数效应边际递减；净利息收入和手续费收入保持平稳增长。城农商行依旧是增速回升幅度最大的两个板块，同比增速较半年度回升3.3和3.6个百分点。大行和股份行同比增速分别环比回升1.5和1个百分点。城农商上半年营收端受其他非息高基数拖累影响较大，往后高基数效应边际递减，因而支撑营收回暖幅度最大。大行由于交易类金融资产占比不高，受资金市场利率陡降、陡升带来的其他非息收入变动影响相对较小。股份行则是受净息差继续收敛的拖累。营收端同比增速较半年度提升幅度比较大的个股有：浙商、南京、青岛、郑州、常熟、张家港、青农和紫金银行。其中浙商、青岛、张家港银行是由手续费和其他非息收入提升贡献。南京、郑州、青农和紫金银行是其他非息收入贡献。常熟则是净利息收入和其他非息回暖驱动。个股分化持续：优质股份行和头部城商行继续保持高增长。股份行中的招行，城商行中的南京、宁波、江苏、杭州、成都、上海和长沙银行，大行中的邮储银行，农商行中的无锡、常熟、张家港和青农商行，13家银行均实现了同比营收两位数的增长。其中招行、宁波、江苏、杭州和成都这5家银行是维持了年初至今的两位数高增长，业绩的驱动力不仅仅来自非息端基数的贡献，更是来自业务经营的稳健性和优秀管理能力。这5家银行1-3季度营收分别同比13.5%、28.5%、24.7%、20%和26%。优秀的公司可以通过自身的业务摆布发力获取超越板块的高成长性；另区域城商行也有当地经济优越的天然优势。
1.2净利润同比：增速继续回升至13.6%；业绩稳健性超市场预期
行业利润同比增速维持向上、超市场预期。由于营收端的稳健向上和资产质量的继续向好，行业的利润保持稳定向上增长有坚实支撑：上市银行1-3季度净利润同比增13.6%，高于营收7.4%的增速。与收入端匹配，利润增速最快的依旧是城商行板块、同比增17.6%。其次为农商行、股份行和大行，分别同比增13.6%、13.5%和13.2%，各板块利润增速差距不大。另农商行板块增速在3季度超股份行，主要是农商行板块营收端改善幅度较大。
行业利润同比增速环比走高0.6个百分点。增速边际走高幅度最大的板块为城商行，其次为农商行和大行，同比增速分别环比提升2.1、1.5和1个百分点。股份行板块增速边际回落1.1个点。利润端的边际走高基本和营收端的改善情况匹配，城农商行营收端改善幅度最大。
个股的利润高增长也基本和营收端高增匹配，与公司的业务增长和资产质量改善幅度有关。由于去年低基数原因，我们做了净利润两年复合增速计算：股份行中招行和平安银行是两位数增长。城商行是南京、宁波、江苏、杭州、成都、长沙、青岛银行。农商行则是无锡、常熟、苏农和张家港银行，以上13家银行为上市银行中利润两年复合增速有两位数的银行，宁波、江苏、杭州和张家港银行两年复合增速最高、在15%左右。其中招行、南京、宁波、江苏、杭州、成都、长沙、无锡、常熟和张家港银行这10家银行的营收端也有两位数增长。
二、业绩增长驱动因子分析行业营收增长的驱动因子：规模扩张是主驱动因子，在营收增长基础上的业绩释放则主要依赖资产质量好转、拨备计提的减少。规模贡献业绩8.6个点，拨备计提贡献业绩8个点。其余盈利驱动因子情况：非息继续回升、正向贡献业绩；而息差、费用支出和税收为负向拖累因子。非息收入对业绩正向贡献3个点。息差、费用支出和税收分别对业绩增长拖累4.2、0.6和1.5个百分点。各板块情况与行业整体差别不大，小差别是城商行的息差对业绩负向拖累幅度相对较小，主要受益于资产端同比降幅不大和负债端成本缓释。
驱动因子的边际变化跟踪。对业绩贡献边际改善的因子：1、非息增速回升。行业去年高基数拖累递减。2、净息差企稳，对业绩负向拖累度不再扩大。3、费用支出对业绩的负向拖累边际有所减小。对业绩贡献边际减弱的因子：1、规模增速边际放缓。2、行业维持审慎原因，3季度对拨备计提力度边际有所提升，对业绩正向贡献度边际有所减小。3、税收优惠对业绩的负向贡献度略增。各板块情况与行业整体略有差别：1、大行是净息差环比回升、对业绩的同比贡献度有所提升；另由于资产质量优异，拨备计提力度进一步放缓。2、股份行板块则是税收优惠正向贡献度有所提升，预计是行业在资产荒背景下增配不少免税债券资产。3、城商行板块规模增长进一步提升，显示经济结构性机会存在，发达地区融资需求仍然较好。另城商行板块的税收优惠也边际正向贡献业绩，同股份行板块一样，也是增配了免税债券资产。4、农商行板块也是净息差企稳回升，对业绩同比贡献度提升。
优质个股营收端和利润的高成长性来自：1、规模扩张，公司还处在自身高速成长期或者寻找优质资产的能力强，可以实现超越行业较高的资产增速。尤其是经济发达或者竞争格局较好的区域城商行，宁波、杭州、成都和长沙银行这4家城商行都实现比较高的规模增速，分别同比增23.6%、16.8%、17%和16.2%。深耕县域的常熟、张家港银行，差异化赛道竞争，规模增速也有15.3%和17.3%。南京、江苏增速在13.8%、13.4%。另体量较大的招行，资产增速也不弱，也有10.4个点的同比增速。2、息差同比正向贡献业绩，优秀的资产获取能力奠定了资产端收益率的平稳，低成本存款的揽取、高成本主动负债的替换缓解了负债端成本压力。息差同比走阔的高成长个股有南京、江苏和成都银行，其中江苏为资负端共同贡献；南京主要为负债端成本缓释；成都则是资产端驱动。3、非息收入增长，财富管理、直接融资等新业务发力，以及优秀的交易能力。非息正向贡献业绩的高成长标的有招行、南京、宁波、杭州、成都和长沙银行，除宁波外，其余5家手续费收入均保持较高速的增长。而宁波银行则是通过优秀的交易能力实现其他非息增速回升，但手续费由于费用投入较多、增速在低位。另江苏银行的手续费也有21%+的高增长，但其他非息业务有一定的拖累，从而拖累整体非息增长。4、资产质量继续改善，拨备有释放业绩的空间。招行、南京和宁波银行资产质量一向稳健；杭州和成都银行受益于客群优势、资产质量也较优；江苏银行通过稳健经营逐渐卸下资产质量包袱。三、营业收入拆分：净息差环比企稳、净非息收入继续上行3.1净利息收入拆解：同比增长和环比趋势分析
1、同比拆解：净利息收入同比增长平稳、同比+4.4%；规模扩张与息差均稳健
行业净利息收入同比基本保持平稳，规模扩张与净息差同比降幅边际企稳。行业1-3季度净利息收入同比增4.4%，其中生息资产同比增速7.5%，净息差同比下降8bp。对比半年度：净利息收入同比增4.8%，生息资产同比增长8.4%，净息差同比下降8bp。资产规模增速边际下降0.9个百分点，但净利息收入同比增速仅边际下降0.4个点，净息差企稳对收入有所支撑。
规模增长仍是支撑净利息收入增长的主因。城商行板块净利息收入同比增速最高、同比增10.2%，规模高增为主要支撑，同时净息差同比降幅最小。城商行生息资产同比增长12.7%，净息差同比仅下降4bp，地区融资需求仍是相对旺盛支撑城商行板块的利息收入高增长。如南京、宁波、江苏、杭州、成都和长沙银行均实现净利息收入同比两位数增长。其次为农商行、大行和股份行，净利息收入分别同比增6.6%、5%和1.5%，资产规模增速分别为11.9%，6.8%和7.7%。农商行规模增速也较高，同比有11.9%。大行和股份行作为全国性银行，资产规模增速基本与名义GDP匹配，在8%左右，股份行利息收入增速低于大行主要受息差降幅较大拖累。大行对应大企业客户，贷款定价已经相对较低，在利率下行中贷款定价的下行空间相对有限。
行业整体资产规模增速有边际的放缓：3季度较半年度下降0.9个百分点，有部分是去年高基数的原因。分板块看，大行和农商行的规模增速放缓最多，分别环比下降1.3和1.5个百分点，预计这两个板块上半年资产增速扩张较快，资产投放节奏有所前臵，因而在3季度边际有所放缓。股份行板块规模增速仅边际下降0.1个点，城商行则是维持增长趋势，较半年度增速提升0.1个百分点。（报告来源：未来智库）
行业累积年化净息差同比下降6bp，与半年度降幅持平。净息差降幅持平主要为资产端支撑，资产收益率下降幅度在收敛。而负债端则是负向拖累因子，负债成本同比下降的缓释幅度在收敛。资产端和负债端的一正一负，使得净息差同比降幅持平。板块间有分化，从净息差同比降幅来看，大行、股份行、城商行和农商行净息差分别同比下降-6、-15、-4和-12bp。股份行净息差同比降幅最深，主要是资产端拖累，对客户的议价能力相对较弱。农商行降幅次之，主要为负债端成本上行拖累，上半年M2增速放缓，存款呈集中化趋势，中小银行揽储压力大。大行则是对大企业定价已经在低位，资产端下降空间有限。
城商行受益于负债端主动负债的缓释。从净息差同比降幅的边际变动情况看，大行、股份行、城商行和农商行1-3季度净息差同比降幅较半年度变动0、-2、-3和+2bp。大行净息差同比降幅企稳，资产端是主要支撑。农商行降幅收敛也是资产端的支撑，行业下半年高收益经营贷是旺季。而股份行和城商行的净息差同比降幅仍在扩大，均是负债端缓释力度在收敛。
行业生息资产收益率同比下降12bp（VS1季度同比下降21bp、半年度同比下降16bp），资产收益率同比降幅继续收窄。资产端存量重定价基本在上半年完全消化，行业资产端收益率基本边际企稳。另外去年由于让利实体，去年2、3季度是资产收益率的低点，基数原因也部分贡献了资产收益率同比降幅收敛。各板块资产端的同比降幅都呈现了收敛的趋势，大行、股份行、城商行和农商行资产端收益率同比分别下降8、25、10和4bp，较半年度边际变动+5、+2、+1和+5bp。大行和农商行降幅收敛最多，预计与其资产结构优化有关，贡献资产端收益率环比上行。
计息负债付息率同比下降4bp（VS1季度同比下降14bp、半年度同比下降9bp），负债端的缓释力度也在边际收窄。负债端缓释幅度在收敛，一个是去年基数原因，去年1季度是资金市场利率低点，而去年5月以后货币政策逐步回归常态，对银行的负债成本缓释力度也在减小。今年负债端情况看，资金市场利率虽然边际震荡下行，但行业揽储压力增大，存款呈定期化趋势，一定程度拉高负债端资金成本。各板块负债端的同比降幅都呈现了收敛的趋势，大行、股份行、城商行和农商行负债端成本分别同比变动-2、-10、-7和+9bp，较半年度边际变动+5、+6、+5和+4bp。各板块整体负债端成本边际上行幅度一致。
2、环比拆解：息差趋势分析
行业整体单3季度净利息收入环比+2.1%，增速较2季度走阔，息差企稳回升是主要贡献。行业3季度净利息收入环比增长2.1%，生息资产规模环比增长0.9%，净息差环比上行1bp。大行、股份行、城商行和农商行净利息收入分别环比增2.6%、0.8%、2.1%和3.7%。大行和农商行板块环比增速最高，主要为净息差环比升幅大于股份行和城商行板块。城商行板块则主要是资产规模扩张支撑。个股方面邮储、宁波、成都、江阴、常熟、苏农和张家港银行净利息收入实现环比4个点以上增长，其中宁波、常熟和张家港银行是量价齐升贡献，其余则是净息差企稳回升贡献。
行业净息差拆解：资产端收益率环比上行，同时负债端成本环比也有上升。行业净息差环比回升1bp，大行、股份行、城商行和农商行净息差分别环比变动+3、-1、0和+4bp。其中行业生息资产收益率环比上升3bp（VS2季度环比下降5bp）。大行、股份行、城商行和农商行资产端收益率分别环比变动+4、-1、+1和+7bp。农商行升幅最大，其次为大行，预计主要为零售信贷占比提升贡献。行业负债端资金成本环比上升2bp（VS2季度环比上升2bp）。大行、股份行、城商行和农商行负债端付息率分别环比上升2、1、1和5bp。同样也是农商行升幅最大，其次为大行，预计存款定期化提升，一定程度拉升行业负债压力。综合来看，大行和农商行资产端升幅大于负债端升幅，因而贡献净息差环比回升幅度较大。
资产端收益率拆解：定价与结构，定价平稳、结构贡献收益上行
行业生息资产收益率环比上行3bp。上行幅度农商行大行城商行股份行，分别变动+7、+4、+1和-1bp。
资产端收益率环比上行3bp，上行幅度略超预期，预计主要为结构维度的贡献。1、资产结构方面，行业信贷占比总资产提升，以及零售信贷占比总贷款也在提升。信贷占比总资产仍在提升略超我们预期，显示宏观层面的稳信用，同时银行继续优化资产结构的决心。其中大行和农商行信贷占比总资产的升幅最大，也贡献了其资产端收益率的上行幅度最大。零售信贷占比总贷款提升则在我们的预期内，上半年为银行传统对公项目投放季，信贷占比会更高。从历史数据看，下半年行业零售信贷放会逐渐起来。2、贷款定价方面，预计贷款定价基本企稳。存量贷款重定价拖累基本消除：去年LPR下降对资产端收益率的拖累基本在上半年集中体现，对贷款收益率的冲击已经过去。新发放贷款由于政策、观经济因素影响，预计稳中略降。降低实体融资成本仍是主要任务，今年下半年经济增长有一定的下行压力，贷款需求转弱，银行新发放贷款定价总体有一定的下行压力。但结构性分化也是存在的，实体经济的融资需求存在阶段性的变弱，但结构性的融资需求还是存在，包括政策支持的、经济仍保持相对较好的东部地区。板块资产结构变化：行业整体贷款占比较2季度继续有所提升，环比上行0.6个百分点至58.3%（环比上行幅度大于2季度的0.4%）。大行、股份行、城商行和农商行信贷占比分别环比提升0.7%、0.4%、0.5%和0.7%至59%、59.5%、49%和53.8%。大行和农商行信贷占比提升幅度最大。另城商行板块整体贷款占比仍然较低，还有提升空间。
信贷结构变化：行业整体零售贷款和票据占比总贷款均较半年度有所提升，分别环比上行0.2和0.3个百分点至41.8%和3.3%。大行、股份行、城商行和农商行零售信贷占比分别环比提升0.2%、0.3%、0.3%和1.5%至41.4%、45.6%、36.3%和40.4%。农商行零售信贷占比提升幅度最大，主因为在2、3季度是农商行经营贷的旺季。而票据占比升幅方面，大行、股份行、城商行和农商行占比分别提升0.2%、1%、0.6%和0.1%至2.4%、7.4%、6%和6.6%。股份行票据占比升幅最大，一定程度反映股份行在资产获取方面，较其他板块还是相对处于劣势
负债端成本拆解：定价与结构，存款和主动负债定价下行，结构是拖累因素
行业计息负债付息率环比上升2bp（VS2季度环比上升2bp）。上行幅度农商行大行股份行=城商行，分别变动+5、+2、+1和+1bp。
负债端成本的上行预计结构因素占主导：信用扩张放缓，另行业存款日渐呈现集中化趋势，行业揽储压力加大，尤其是中小银行。1、揽储压力较大。存款市场呈现分化趋势，中小银行存款占比下降相对较多。财政存款招投标上收省里，社保基金也要上划，对公存款向大行集中；随着居民理财意识增强，零售存款往财富管理银行集中，因而中小银行揽储压力加大。存款定期化程度提升，M2增速下行，企业活化资金不足，行业为吸储，或增加中长期存款吸取力度，行业整体定期存款占比提升。2、主动负债成本下降，主动负债占比较高的股份行和城商行受益程度最大，因而这两个板块的综合负债成本上升幅度最小。我们计算3季度上市银行存量同业存单利率环比2季度下降7bp，主动负债本下降缓释资金端压力。今年年初以来狭义流动性宽松，资金市场利率边际有所下行，我们预计行业下半年主动负债压力都不会太大。
板块负债结构变化：行业整体存款占比环比下降0.3个点至77%。大行、股份行、城商行、农商行存款占比分别下降0.2、0.3、0.5和0.3个点至83.3%、65.3%、64.3%和74.2%。城商行存款占比环比下降幅度最大。
存款结构变化：行业活期存款占比环比下降1.3个百分点至49.8%。大行、股份行、城商行、农商行活期存款占比分别环比下降1.2、1.7、1.2和1.4个百分点至49.9%、51.7%、40.2%和33.9%。股份行活期存款占比环比下降幅度最大（股份行数据样本仅3家，单季度情况仍不足以判断趋势）。
3、净息差未来展望：预计环比企稳回升
净息差预计将保持环比企稳回升趋势。资产端收益率预计环比平稳。1、定价维度，大概率平稳。行业资产端信贷定价已经处在低位，行业信贷利率再往下降空间有限，资产端收益率大概率企稳。2、结构维度，仍有正向贡献。随着行业稳信用逐步推进，预计信贷占比仍将继续提升，一定程度正向贡献资产端收益率。负债端成本将正向贡献净息差。1、存款定价将下行。年6月21日行业中长期存款定价上限有所下调，对银行-年负债端成本分别缓释0.7、1.7和3bp。2、主动负债压力减小。预计货币政策将维持合理宽裕支撑财政发力，对应着资金市场利率将维持在相对低位，行业主动负债压力减小。资产端环比平稳，负债端资金成本下降，资负两端共同驱动净息差有望继续环比企稳回升。
3.2非息收入：手续费增长平稳，其他非息基数拖累效应大幅递减
行业整体非息收入增速进一步回升，1-3季度累积同比增18.1%，较半年度增速回升8.8个点，主要是净其他非息收入增速回升拉动，同时净手续费保持平稳增长。截至3Q21，行业非息收入、净手续费和净其他非息分别占比营收24.2%、15.9%和8.3%。大行非息、手续费和其他非息分别占比营收21%、15%和6.2%。股份行为30.3%、19.7%和10.6%。城商行为27.4%、11%和16.4%。农商行为16.8%、5.7%和11%。其中股份行和城商行的非利息收入占比营收最高，但细项不同，股份行主要是手续费贡献，城商行则是交易类等的投资收益贡献。城农商行等中小银行由于经营区域、客群数量等限制原因，手续费占比不高。
个股上看，交行、股份行中的招行、中信、浦发、兴业、光大和平安银行，城商行中的南京、宁波、江苏、杭州、上海、青岛和苏州银行的非利息收入占比营收较高，超27%。其中交行和几家股份行均是手续费主贡献，城商行则是交易类资产等的投资收益贡献。
净手续费增速保持平稳、同比增6.9%（VS半年度同比增8.3%）。大行、股份行、城商行和农商行分别同比增5.4%、9.4%、8.5%和2.8%。股份行和城商行板块手续费增速相对较高，两个板块的银行机制相对灵活，且拥有的先天资源优势好于农商行，是行业财富管理发力的生力军。增速较高的个股有：邮储、招行、中信、兴业，城商行中的南京、江苏、上海、成都、长沙和苏州银行，农商行中的江阴、无锡、常熟、苏农、张家港和青农商行，增速在同比20%+。净其他非息收入由于去年同期高基数效应递减，增速大幅回升至47.9%（VS半年度同比增11.8%）。年资金市场利率震荡下行，对行业的投资收益、公允价值浮盈也有一定的贡献。
未来看，1、中收仍能维持稳健增长，经济融资结构由间接融资向直接融资大的拐点在缓慢发生：中小银行发力中收，代销、理财业务收入处于成长期，未来仍有较高的增长，预计将持续正向支撑非息收入增长。2、其他非息收入增速将继续回暖。随着去年高基数效应逐步递减，预计利率陡升对行业非息收入影响将边际减弱，增速将继续回升。去年1-3季度其他非息同比-21%、去年全年同比-18.4%，低基数效应仍在。
四、资产质量：存量不良处在低位，安全边际继续提升；拨备仍有释放利润空间4.1不良维度：存量不良包袱继续减轻
不良净生成率：行业不良净生成在低位环比有所上升，1-3季度累积年化不良净生成率为0.81%、环比微升4bp（注：3季度测算的不良净生成存在偏高可能，由于核销规模为测算值，假设贷款减值损失等于资产减值损失，但由于行业近年在非信贷类资产减值的计提力度增大，因此测算的核销规模会偏大，导致测算的不良净生成率偏高）。另行业近年在提前加大力度确认和处臵表内、表外的不良，我们预计未来几年行业资产质量都能保持稳健。板块情况看，大行不良净生成率仍维持环比下降趋势，显示大行资产质量的扎实。股份行、城商行和农商行不良净生成率分别环比上升23、33和10bp至1.4%、0.98%和0.87%。城商行和农商行的不良生成维持在低位。
不良率：行业存量不良继续环比下降、环比下降2bp，不良率仅为1.39%，基本处在年来上一轮不良周期爆发前的历史低位，存量包袱压力较小。存量水平看，存量不良水平城商行农商行股份行大行，不良率分别为1.18%、1.25%、1.37%和1.42%。改善幅度看，农商行股份行城商行大行，分别环比下降4、3、2和1bp。不良率下降幅度较大的个股有招行、江苏、杭州、成都、苏州、常熟、苏农和张家港银行，不良率环比下降4bp以上，除招行以外，其余均是处于经济相对较好的区域性银行。
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