原创云南白药违规添加处方药系乌龙大股

（记者周亦成）近日，云南白药陷入舆论风波。一名微博科普医生爆料，该博主称她在云南白药牙膏的成分表中发现了氨甲环酸，并指出，氨甲环酸是医生使用用于止血的处方药；同时质疑云南白药牙膏中真正的止血成分可能是氨甲环酸而不是云南白药、三七等中草药。

一石激起千层浪。舆论发酵后，部分媒体揣测“白药欺骗大众”、“市值将遭受很大波动”等等。

氨甲环酸对于医药或者化妆行业认识来说，并不陌生。氨甲环酸又名凝血酸，在临床中常用于止血，它通过与抗纤维蛋白溶酶作用加强抗纤溶作用以达到辅助止血作用。如果使用过量，容易产生恶心、腹泻、呕吐及经期不适等症状，严重的还可能导致颅内血栓和出血。正因为其副作用较大，所以被列为处方药。

然而上述副作用，一般是在口服或者注射时发生的，并没有外用导致不良反应的记录。牙膏按照分类上属于化妆品。在化妆品目录中，氨甲环酸在控量的情况下是允许添加的成分，不在禁用列表里，在牙膏当中更是被国内外长期广泛采用。同时，氨甲环酸价格不低，牙膏生产商不至于大量使用。所以，这场舆论风波很可能只是一场乌龙。

23日，云南白药官方声明称，云南白药牙膏未使用禁用成分，氨甲环酸是广泛运用于功效牙膏中的一种常用成分，目前国内外多种功效牙膏都有使用。

云南白药此次因为牙膏成分受到质疑，主要还是其作为中国中药的一面旗帜，消费者无法接受其产品并非纯中药，而是中西药结合的产物。

老药厂的新生意

云南白药成立于年，历史悠久，以国家永久保密配方“云南白药”闻名于世。发展至目前，云南白药已成为国内消肿止痛知名品牌，根据年中国胡润品牌排名，公司品牌价值约亿元，排名国内第一。

传统上，云南白药主营以止血镇痛、消肿化瘀为主要功效的药品。云南白药最初主打散方，王明辉进入公司后，厉行改革，推出气雾剂和保险液两款新品。在产品不断推陈出新的带动下，公司药品事业部从年营收38.2亿元到年营收50.43亿元。其中白药系列产品约占2/3，其余为普药。白药系列中，气雾剂占比最高约30%，销售额近10亿元；其次为白药贴膏，占比约27%；白药创可贴占比21%

近十年，云南白药利用“伤科圣药”的口碑，拓宽业务边界，围绕止血概念。开发出一系列日化用品，打造医药大健康平台，代表产品就是云南白药牙膏。云南白药牙膏于年上市，经十多年成长为年销售额近40亿的产品，在全国牙膏市场的占有率排第二，本土牙膏排第一。截止到年，健康品板块的利润已显著超过药品板块，成为公司第一利润来源。

健康品事业部营收从年的17.61亿元增至年的37.57亿元，CAGR达20.86%。形成了以白药牙膏为代表的口腔产品群、以养元青和清逸堂为代表的洗护产品群、以采之汲面膜为代表的美肤产品群。目前白药牙膏仍是大健康板块中的最核心产品。

光大证券认为，云南白药牙膏成功的关键有三点原因：错位竞争，深挖用户需求，重新定位产品；高举高打，通过高价开辟高端市场全新蓝海；药店+商超，通过自身优势渠道，扩张外部市场。

“白马股”的黑色时刻

年上半年，云南白药实现营业收入.7亿元，较上年同期增幅为8.5%；归属于上市公司股东的净利润16.33亿元，较上年同期增幅为4.35%。扣非后归母净利润约14.19亿元，同比下滑1.21%。这是近十年以来，公司扣非后净利润首次出现下滑。

没有对比，就没有伤害。过去十年，云南白药营收从年的57.2亿元增长到年的.2亿元，年复合增速为17.4%；净利润从年的4.6亿元增长到年的31.3亿元，年复合增速为23.7%。也正是其超高的业绩增速和业绩稳定性，公司上市25年来，总市值增长了逾倍，远超医药行业其它上市公司，成为名副其实的白马股。

然而，年上半年，云南白药业绩却出现拐点。

究其原因，年上半年，公司对白药系列重点产品提价，价格上涨导致订单锐减。财联社查阅资料显示，年公司药品中酊剂、颗粒剂、散剂、片剂销售均价分别同比增长4.9%、77.2%、23.8%、89.7%，但是销量分别同比变动0.40%、-21.67%、-53.50%、-20.37%。

招商证券判断，在云南白药的药品提高了给药店的毛利率之后，也没有实现终端库存消化，可能表明药店选择了其他控销能力更强的品牌OTC企业的产品，公司给药店的让利没有取得预想效果。

同时，高毛利率的工业销售收入增速下降，在公司整体收入中的占比下降，年上半年，公司整体毛利率约30.44%，与上年同期相比下滑了1.34个百分点。

财务方面，云南白药还面临存货规模持续增长的质疑。由年中报的48.55亿元增加至年中报的89.9亿元；同时存货周转率也有所下降，由年中报的1.31次下降至年中报的1.02次。

年下半年以来，云南白药的大股东多次减持公司股份。7月9日，云南合和拟减持云南白药股份不超过股，占公司总股本不超过1%；8月27日，中国平安拟减持公司股份不超股，占公司总股本比例不超过1%。在此期间，公司股价表现低迷。年五月底以来，云南白药股价下降近40%，高于同期板块25%的降幅。

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